Заключения экспертов
Заключение эксперта от Карма
Заключение внешнего эксперта
Оценка компании и проекта:

1. Вид деятельности: производство и продажа мужской и женской обуви под собственным брендом Affex (http://www.affex.shoes). Производство: на лучших фабриках-партнерах в Китае и Португалии. Продажа: оптовая - региональным и сетевым партнерам; розничная - готовится к запуску собственный интернет-магазин.

2. Возраст бизнеса: бренд Affex существует с 2014 года, компания-заемщик работает 2 года, на сегодняшний день в компании работает 12 человек. Компания является быстрорастущим стартапом, преимуществом которого, помимо большой гибкости и возможности мгновенно реагировать на потребности рынка, является низкий уровень управленческих и коммерческих расходов, в т.ч. на рекламу/маркетинг, это позволяет быть рентабельными практически с самого начала. Компания начинала развиваться в значительной степени на средства собственника. Качество обуви высокое, цены очень конкурентные, у бренда уже начинает появляться узнаваемость. В совокупности это все дает устойчивость на этапе быстрого роста. Учитывая тот факт, что у бенефициара данное направление бизнеса не является первым, и предыдущие были довольно успешные, риски начального этапа развития можно считать невысокими.

3. Владение компанией прозрачно. Владелец бизнеса публичен. Деятельность компании является открытой (продукция компании распространяется под своим брендом, постепенно набирающим популярность), но компанию-заемщика с точки зрения ее структуры и контрагентов полностью публичной назвать нельзя. В целом - оценка положительная.

4. Репутация владельца: негативной информации в отношении владельца не найдено.

5. Тренды отрасли, риски отрасли: российский обувной рынок пока не вышел из затяжного кризиса. На протяжении 2013-2016 гг. продажи обуви ежегодно сокращались (в 2014 и 2015 гг. снижение составило 15,8% и 11,5% относительно предыдущих лет). Спад объясняется произошедшим в эти годы ослаблением рубля, и, соответственно, ростом рублевых цен на обувь, львиная доля которой является импортной. Кроме того, на снижение продаж повлияло падение реальных доходов населения, что привело покупателей к стремлению сэкономить на покупках товаров не первой необходимости. В 2017 г. произошел рост продаж обуви, составивший 17,1% к уровню 2016 г., объясняется это удовлетворением покупателями не только текущих потребностей в обуви, но и реализацией потребностей, отложенных в 2014-2016 гг. из соображений экономии. Доля отечественной обуви в 2013 г. составляла порядка 25% от всех продаж, однако эта доля имеет тенденцию к росту, по оценкам к 2022 г. доля отечественной продукции на российском рынке обуви приблизится к 30%. В 2018 г. продажи обуви в России несколько снизятся по сравнению с 2017 г. В 2018-2022 гг. они возобновят рост темпами 1,4-3,0% в год, в 2022 г. продажи обуви достигнут 679,8 млн пар.

Риски отрасли остаются повышенными, чувствительными к макроэкономическим потрясениям. Для Affex, импортирующим всю продукцию, наиболее существенным является валютный риск, в связи с предоплатой производителям в валюте.

6. Доля рынка, место в рейтингах: доля пока несущественна, деятельность начата относительно недавно, рынок очень насыщен. Тем не менее, обувь Affex представлена на рынке во многих крупных универмагах (ЦУМ, Универмаг Цветной, Stockmann и пр.), а также в крупнейших интернет-магазинах (Wildberries, Lamoda, OZON.RU) и концепт-сторах. Целевая аудитория: молодые люди в возрасте 18-28 лет. В рейтингах пока не присутствуют по причине слишком малой доли продаж. Конкурентов в России по номенклатуре и дизайну очень много, по качеству и ценовой политике - гораздо меньше.

Тенденция: ожидание существенного увеличения продаж через собственный интернет-магазин. Прогноз для Affex в среднесрочной перспективе оптимистичный - быстрое, даже кратное, увеличение объемов продаж, но доля рынка пока останется небольшой с учетом недавнего старта (эффект низкой базы).

7. Финансовые показатели (по данным фискальной отчетности заемщика, применяет ОСН):

- динамика выручки: выручка за период до 31.12.2017 г. составила 55 млн. рублей, 2018 г. - 89 млн. рублей, план на 2019 г. - более 100 млн. рублей;

- ликвидность баланса: баланс ликвиден;

- достаточность собственных средств, капитализация чистой прибыли: финансовая независимость недостаточная, высокая зависимость от привлеченных средств; чистая прибыль капитализируется;

- рентабельность осн. деятельности: организация получила прибыль как от продаж, так и в целом от финансово-хозяйственной деятельности, рентабельность продаж по валовой прибыли за 2017 г. составляет 10%, за 2018 г. - 14%;

- кредитная нагрузка: повышенная, на 31.12.2018 г. составляла 79% валюты баланса, являлась краткосрочной; по состоянию на 01.04.2019 г. задолженность по займам сократилась в 2,5 раза, в т.ч. был досрочно погашен заем, привлеченный через Онлайн-сервис "Карма".

Финансовое состояние оценивается как хорошее, по причине роста и выручки, и прибыли. Динамика показателей чуть выше отраслевой динамики. Повышенная кредитная нагрузка компенсируется соответствием операционному циклу и сезонности, а главное - заключением контрактов на покупку всего объема поставок до того, как отдают эти объемы в производство. Прогноз изменения финансового состояния компании на период заимствования - не окажет негативного влияния на способность исполнения обязательств.

8. Верификация финансовой отчетности, качество ведения учета: данные верифицируются в большей части, качество ведения учета среднее. Риск невысокий.

9. Наличие внеоборотных активов: производственные активы отсутствуют, имеется товарный знак, но он зарегистрирован на связанное юридическое лицо. Оценка товарного знака не производилась. В отношении стартапа - характеристика нейтральная.

10. Конкурентные преимущества: каждая категория обуви шьется на отдельной фабрике, которая обеспечивает качество за счет специализации и наработанного опыта; в производстве используются только высококачественные натуральные материалы и современные технологии; отсутствие огромных расходов "на раскрутку" бренда; в результате - одно из лучших предложений на рынке по критерию "цена-качество" (средняя розничная цена на обувь весенне-летней коллекции - 2 500 рублей, осенне-зимней - 7 500 рублей). Характеристика подтверждается ежегодным ростом объема заказов от оптовых покупателей.

11. Бизнес-риски: основатель компании - Рустам Эйбатов, выпускник Школы Управления "Сколково", предприниматель с профильным стажем 13 лет. Бизнесом управляет единолично, что типично для любого стартапа, что, с одной стороны, уменьшает риски ухудшения деловой репутации вследствие невыполнения каких-либо обязательств или негативного изменения в управленческой сфере компании, с другой стороны, по той же причине ведет к персональной концентрации риска. В целом - оценка положительная.

Диверсификация контрагентов хорошая: оптовых покупателей несколько десятков, несколько фабрик-производителей. С появлением своего интернет-магазина ситуация еще улучшится.

12. Платежная/исполнительская дисциплина: арбитражные споры и исполнительные производства отсутствуют, все обязательства исполняются в срок.

13. Оценка кредитной истории: положительная. Компания привлекала займы, а также пользовалась услугами факторинговой компании, все обязательства погашались в срок.

14. Обоснованность заявки: размер привлекаемых средств от 5 до 9 млн рублей, требуется для плановой оплаты партии обуви на следующий (осенне-зимний) сезон. Ранее компания в значительной степени развивалась на средства бенефициара, с ростом объема продаж и заказов от покупателей требуются привлеченные средства, т.к. производство пока полностью идет по предоплате. Процентная ставка 21% годовых - адекватна и рыночным условиям, и наработанной репутации. Срок займа соответствует полному операционному циклу с учетом сезонных продаж, разве что с определенным запасом, вероятно досрочное погашение на пике продаж.

Компания существенно снижает риск инвестирования в оборотный капитал заключением контрактов на покупку всего объема поставок до того, как начинается производство заказанного объема. Риск невозврата из-за заявленных условий займа, целевого использования или источника погашения - практически отсутствует.

С целью прямого контроля источника погашения ООО "Найс Вайбс" открыт номинальный счет, бенефициаром по счету выступает Онлайн-сервис "Карма" в лице ООО "Карма Технолоджи". ООО "Найс Вайбс" уведомил крупнейших покупателей обуви о смене реквизитов договоров, оплата по ним будет производиться напрямую на номинальный счет, Онлайн-сервис "Карма" будет контролировать поступление выручки и совместно с заемщиком немедленно погашать задолженность перед инвесторами по займу.

15. Достаточность первичного источника погашения: выручка за год увеличивается приблизительно в 1,5 раза, при рентабельности выше среднеотраслевой - источника достаточно. Компания устойчива, может безопасно привлекать заявленную сумму.

16. Наличие залога: нет. Предоставляется личное поручительство бенефициара, что уменьшает кредитный риск по займу.

17. Прочие показатели: в деятельности компании присутствует сезонность, но она сглаживается производством обуви как для весенне-летнего, так и для осенне-зимнего сезона, с реализацией в соответствующие периоды. В итоге существенных дополнительных рисков не возникает.

18. Наличие стоп-факторов: не обнаружено.



Вывод:

Плюсы:
+ Динамичное развитие бизнеса
+ Экспортный потенциал развития
+ Предзаказная модель работы
+ Расчеты с покупателем, магазином Озон через номинальный счет

Минусы:
- Отсутствие залогов
- Отсутствие консолидированный отчетности

Учитывая совокупность плюсов и минусов, присваиваю данной заявке рейтинг А
Раскрытие информации

Содержащаяся в настоящем документе информация является частным мнением автора этого документа, не является руководством к действию или рекомендацией по инвестированию. Автор настоящего документа ни при каких условиях не будет нести ответственность за возможные убытки лиц, действующих на основании информации, содержащейся в этом документе.


Бизнес

Компания занимается импортными поставками в Россию обуви. Обувь поставляется как под собственной маркой Affex, так и под частными марками клиентов, например Калипсо.

Компания была создана в конце 2016 г. предпринимателем Рустамом Эйбатовым, выпускником Сколково и экс-владельцем двух небольших розничных бизнесов, где была найдена идея для Affex. Интервью владельца Affex - Серебряному Дождю и Собака.Ру.

Affex позиционирует себя как молодежный бренд с оптимальным соотношением цена/качество. Центральный офис Компании находится в Москве на ул. Рочдельской. Среднесписочная численность составляет 12 чел.

В структуре компании два юридических лица и ИП, по которым Компания готовит отчетность по РСБУ. Также есть консолидированная отчетность.

Компания имеет двух ключевых партнеров ОЕМ производителей обуви: одна фабрика из Китая и одна из Португалии. На китайские поставки приходится порядка 90% ассортимента.

Поставки осуществляются транспортными компаниями перевозчиками, до конечного потребителя. Компания не имеет своего склада - на территории РФ товар аккумулируется на распределительных складах, откуда производится доставка до конечных клиентов.

Компания выпускает коллекции Осень/Зима, Весна/Лето. Коллекции выпускаются не только самими фабриками.

Ключевые клиенты крупнейшие в РФ онлайн магазины Вайлдберриз и ЛаМода, а также интернет магазин молодежной одежды Калипсо. На продажи этим трем клиентам в 2018 г. пришлось чуть более 50% всех продаж. Из остальных покупателей ни один не имеет более 5% в общей выручке. Среди клиентов есть известные ритейл бренды Стокманн, Ozon, ЦУМ и Военторг, но доля продаж им не высока.


Анализ финансовой отчетности


Далее анализируется как финансовая отчетность подготовленная по РСБУ ООО "Найс Вайбс", так и частично консолидированная финансовая отчетность Компании. Аудиторского заключения среди исходной информации нет.


Консолидированная отчетность


Консолидированная финансовая отчетность имеет только P&L. Выручка за 2017 г. составила 92 м.р., за 2018 г. 162 м.р. EBITDA 11 и 24 м.р. соответственно.

В 2018 г.:
  • Рентабельность валовой прибыли в выручке составляет чуть более 50%.
  • Рентабельность по EBITDA 15%
  • Чистая прибыль в отчете не посчитана, поэтому рентабельность по чистой прибыли не ясна.

Отчетность ООО "Найс Вайбс"

ООО "Найс Вайбс" является Заемщиком по планируемому займу.


Выручка и рентабельность

Показатели ООО "Найс Вайбс" за 2018 несколько меньше данных консолидированной отчетности - выручка 90 м.р., чистая прибыль 0,08 м.р.
Рентабельность ООО "Найс Вайбс" по чистой прибыли составляет чуть менее 1%


Ликвидность и финансовая устойчивость


Коэффициент текущей ликвидности = 1,02, коэффициент быстрой ликвидности = 0,81

Долг превышает собственный капитал в 27 раз. Возможным объяснением этому является тот факт, что прибыль аккумулируется не на заемщике ООО "Найс Вайбс". С учетом прибыли консолидированной отчетности можно говорить, что долг превышает собственный капитал в 2 раза, что более приемлемый показатель.

Необходимо отметить, что и в дебиторской и кредиторской задолженности есть обязательства юрлиц входящих в периметр бизнеса.

На балансе наряду с платными обязательствами присутствуют финансовые вложения (13,9 м.р.) и свободные денежные средства (6,6 м.р.), что возможно связано с особенностями бизнеса - профицитом (аккумулированием) денежных средств в несезон и дефицитом в сезон. Единственным моментом может являться не совпадение контрактов займов выданных и полученных по срокам - наличие на балансе одновременно платного долга и финвложений с кредиторской задолженностью, которые могли бы быть взаимопогашены.


Оборачиваемость


Формально ООО "Найс Вайбс" оборачивает активы примерно 2 раза в год. По видимому то происходит, по сути, двух поставок/коллекций в год


Долговая нагрузка и коэффициенты покрытия

В составе платного долга на ООО "Найс Вайбс" в 51 м.р. есть займы компаний группы, аффилированных лиц и 4-ех физических лиц. Формально долг покрывает EBITDA 2,1 раза. При WACC = 24% среднегодовой процентный платеж составляет 12,3 м.р. и покрывается EBITDA чуть менее чем в 2 раза = 1,95 раз.


Стратегия бизнеса и потребность в финансировании


В 2019 г. Компания планирует вырасти до 220 м.р. в выручке и 43 м.р. EBITDA. Финансовая модель (бюджет проекта на 2019 г.) Компанией не была предоставлена. Косвенно, можно предположить, что дополнительные 80 м.р. выручки при 50% норме валовой прибыли и оборачиваемости 2 раза в год потребуют 20 м.р. дополнительного финансирования. С учетом, собственной накопленной и нераспределенной прибыли потребность в финансировании возможно будет меньше.

Очевидно, что бизнес имеет возможности для существенного и агрессивного роста роста.


О Заемщике


Заемщиком выступает ООО "Найс Вайбс", ИНН 7726388033, зарегистрировано 04.10.2016 г. Юридический адрес: 115191, г Москва, переулок Духовской, дом 17 СТРОЕНИЕ 11, ПОМ I КОМ 10. 100% собственником и генеральным директором ООО "Найс Вайбс" (далее Компания) является Эйбатов Рустам Чингизович, который в свою очередь является собственником еще двух юрлиц и ИП:

  • ООО "ТОП 3" (один из кредиторов ООО "Найс Вайбс")
  • ООО "БАНЯ КОНЦЕПТ"

Сделка


ООО "Найс Вайбс" планирует к заключение контракт с интернет-магазином Озон на сумму 13 м.р. на поставку обуви.

Для закупки этой обуви ООО "Найс Вайбс" планирует привлечь на площадке Карма.Ред заем в размере 5...9 м.р. Досрочное погашение по займу не ранее чем через 6 месяцев. Полное погашение не позже 12 месяцев.

Привлеченные средства ООО "Найс Вайбс" планирует перечислить в адрес поставщиков по согласованному с ними графику (предоплата и постоплата), которые запустят производство партии.

Произведенная продукция будет поставлена в адрес интернет-магазина Озона, который оплатит поставку на условиях отсрочки платежа.


Обеспечение

Крама.Ред планирует участвовать в сделке в качестве бенефициара расчетного счета на который планируются поступления денежных средств от интернет-магазина Озон.
Поручителем по займу планирует быть собственник ООО "Найс Вайбс"
Поручителем по займу планирует быть ключевая компания группы лиц.


Заключение

Плюсы

  1. Хорошая динамика выручки. Выручка под 100 м.р. за первый год, и 160 м.р. за второй год, говорят о том, что компания угадала с продуктом и правильно его позиционирует. Возможно растет и сам рынок.
  2. Компании имеет высокую маржинальность по валовой выручки в прибыли составляет более 50%.
  3. Плюсом является вера в Компанию со стороны лидеров онлайн-торговли в РФ - Вайлдберриз и Ламода. Вайлдберриз увеличила закупки на 226% за год, ЛаМода на 79%.
  4. Компания планирует сделать Карма.Ред бенефициаром по расчетному счету на который планируются поступления денежных средств по договору поставки от интернет-магазина Озон.
  5. В качестве обеспечения обязательств планируется поручительство юрлица на котором с аккумулирована основной денежный поток Компании и поручительство собственника бизнеса.

Минусы


  1. В Компании нет (не предоставлена) полная консолидированная (и аудированной) финансовой отчетности, в связи с чем финансовый анализ не имеет существенной степени достоверности и не может быть использован для принятия решений об инвестициях.
  2. Компания не предоставила для анализа годовой бюджет (финансовую модель) из-за чего не ясен график денежных потоков и общая потребность в финансировании как по бизнесу в целом, так и по сделке с Озоном.
  3. Потенциально нет полного контроля со стороны Карма.Ред над движением денежных средств по выданному займу.

В связи с вышеизложенным присваиваю заявке рейтинг А.

Ограничение ответственности

  1. Аналитик изучал предоставленные Компанией (посредством Карма.Ред) данные, со слов ответственных менеджеров, данные из открытых источников без их проверки;
  2. Аналитик не несет никакой ответственности за полноту и достоверность исходной информации;
  3. Аналитик не несет никакой ответственности за полноту и достоверность настоящего отчета;
  4. Аналитик оставляет за собой право не вступать в дискуссии по настоящему отчету;
  5. Аналитик не несет никакой ответственности за любые возможные ошибки, упущения в отчете и последствия этих ошибок и упущений;
  6. Аналитик не проверял и не изучал перечни условий по сделке (договора займа/поручительства и пр.);
  7. Аналитик не несет никакой ответственности за потенциальные прибыли и убытки по анализируемой сделке;
  8. Выставленный рейтинг отражает собственное мнение Аналитика и не является рекомендацией к выдаче займа. Рейтинг присваивается из 4-ех доступных: ААА, АА, А и ВВВ. Рейтинг может быть пересмотрен в любой момент.